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开端：一不雅大势
中枢不雅点：惊险性抛售后，中国股市已跌至要害位置，进入击球区。12-2月是中国政策、流动性、基本面进取共振的窗口期。布出先手棋，增持中国商场。看好科技/券商/浪掷。
纲领
▶大势研判：商场风险已大幅开释，中国股市进入击球区。近期中国股市快速走弱，并出现单日惊险式抛售，商场悲不雅格式实足。原因在于，临连年末部分投资东谈主保收益和降仓位动机较高，FED降息预期的降温、好意思股波动加重与里面政策缺位交汇助推了往复波动和信心走弱，加之职权居品备案放缓商场增量供给不及，客不雅上股市微不雅结构受到负面冲击。与当下严慎共鸣不同的是，国泰海通策略坚韧看好中国商场出路，股指进入击球区：1）尽管上证回撤5%看似不大，但创业板指高点回调 12%、科创50指着落近20%、恒生科技着落22%，休养时刻和空间已与历次牛市干线回调很是，惊险抛售杀出往复风险开释。2）商场对年末经济职责会议筹商未几，斟酌脚下走弱的增长实践和十五五开年经济增速的浩荡性，政策窗口期周边商场有望建立新预期。3）中金公司并吞记号本钱商场阅兵加速纵深，21日16只硬科技ETF赶快获批隐含监管层褂讪商场的决心与行径部署。契机总在惊险中出现，咱们合计，中国股市将徐徐企稳与伸开跨年攻势，上升的空间还很大，脚下是增持的良机。
▶中国本钱商场处于大发展的周期，股指进取还有很大空间。无数投资东谈主仍持有的是熊市念念维而非牛市念念维，持有的是周期框架而非转型框架。需看到的是，昔时酿成股市估值折价的成分已消解（担忧中好意思冲突/经济能见度下降/资产欠债缩小），2025年以来对外更自信/对内更褂讪、尾部风险下降/东谈主民币资产徐徐企稳，意味着中国本钱商场处于估值回升和大发展的周期，行情还有较大空间。在此基础上，传统界限操办预期的弱化和高收益/无风险金融资产的消解，中国“刚兑”念念维历史性的冲破，资产措置需求运行井喷，2026年增量入市的范畴有望超出共鸣。进而，推动本钱商场订恰是题中必有之意，基础轨制的阅兵和稳市机制的构建有助于提振社会对本钱商场的可投资性顽强与风险顽强。投资上，传统界限尾部风险缩小（操办性现款流改善、到期债务减少、营收和库存企稳）和新兴界限扩展（高手艺行业扩展、制造业全球扩展）提供了改不雅萍踪，咱们展望2026年全A非金融将初次出现双位数盈利增长至10.6%。
▶布出先手棋，备战跨年行情：看好科技、券商与浪掷。好意思股AI波动与Google创出新高更似AI结构切换而非走势赶走，中国也将在12-2月迎来政策、流动性、基本面的共振期，商场休养后组合上徐徐增多进击性。看好：1）科技成长。AI模子进展加速，应用加速股东，国内算力基础设施穷乏。推选：港股互联网/传媒/盘算机/算力，以及制造业出海：电力开拓/机械开拓。2）大金融：本钱商场阅兵纵深有望重振风偏，银行中期分成提前，12月作风或攻守易势，推选：券商/保障。3）浪掷：休养三年后，估值与持仓处于低位，宏不雅尾部风险缩小与潜在增量政策，结构性契机将出现，推选低股价、低库存、动销好转的浪掷股：食物/饮料/农林牧渔/旅舍/免税等。
▶主题推选：1、AI应用：谷歌/阿里冲破应用端千里寂，看好港股互联网/全球智算基建。2、机器东谈主：宇树/云深处新品发布提速，看好要害零部件与新材料。3、内需浪掷：看好体育赛事/冰雪旅游。4、新疆基建：看好新疆清洁能源/电力电网/欢快储氢投资。
▶风险教唆：国际经济阑珊超预期，全球地缘政事的不笃定性。
目次
01
大势研判：商场风险已大幅开释，中国股市进入击球区
大势研判：商场风险已大幅开释，中国股市进入击球区。近期中国股市快速走弱，并出现单日惊险式抛售，商场悲不雅格式实足。原因在于，临连年末部分投资东谈主保收益和降仓位动机较高，FED降息预期的降温、好意思股波动加重与里面政策缺位交汇助推了往复波动和信心走弱，加之职权居品备案放缓商场增量供给不及，客不雅上股市微不雅结构受到负面冲击。与当下严慎共鸣不同的是，国泰海通策略坚韧看好中国商场出路，股指进入击球区：1）尽管上证回撤5%看似不大，但创业板指高点回调12%、科创50指着落近20%、恒生科技着落 22%，休养时刻和空间已与历次牛市干线回调很是，惊险抛售杀出往复风险开释。2）商场对年末经济职责会议筹商未几，斟酌脚下走弱的增长实践和十五五开年经济增速的浩荡性，政策窗口期周边商场有望建立新预期。3）中金公司并吞记号本钱商场阅兵加速纵深，21日16只硬科技ETF赶快获批隐含监管层褂讪商场的决心与行径部署。契机总在惊险中出现，咱们合计，中国股市将徐徐企稳与伸开跨年攻势，上升的空间还很大，脚下是增持的良机。
02
中国本钱商场处于大发展的周期，股指进取还有很大空间
中国本钱商场处于大发展的周期，股指进取还有很大空间。无数投资东谈主仍持有的是熊市念念维而非牛市念念维，持有的是周期框架而非转型框架。需看到的是，昔时酿成股市估值折价的成分已消解（担忧中好意思冲突/经济能见度下降/资产欠债缩小），2025年以来对外更自信/对内更褂讪、尾部风险下降/东谈主民币资产徐徐企稳，意味着中国本钱商场处于估值回升和大发展的周期，行情还有较大空间。在此基础上，传统界限操办预期的弱化和高收益/无风险金融资产的消解，中国“刚兑”念念维历史性的冲破，资产措置需求运行井喷，2026年增量入市的范畴有望超出共鸣。进而，推动本钱商场订恰是题中必有之意，基础轨制的阅兵和稳市机制的构建有助于提振社会对本钱商场的可投资性顽强与风险顽强。投资上，传统界限尾部风险缩小（操办性现款流改善、到期债务减少、营收和库存企稳）和新兴界限扩展（高手艺行业扩展、制造业全球扩展）提供了改不雅萍踪，咱们展望2026年全A非金融将初次出现双位数盈利增长至10.6%。
03
布出先手棋，备战跨年行情：看好科技、券商与浪掷
布出先手棋，备战跨年行情：看好科技、券商与浪掷。好意思股AI波动与Google 创出新高更似AI结构切换而非走势赶走，中国也将在12-2月迎来政策、流动性、基本面的共振期，商场休养后组合上徐徐增多进击性。看好：1）科技成长。AI模子进展加速，应用加速股东，国内算力基础设施穷乏。推选：港股互联网/传媒/盘算机/算力，以及制造业出海：电力开拓/机械开拓。2）大金融：本钱商场阅兵纵深有望重振风偏，银行中期分成提前，12月作风或攻守易势，推选：券商/保障。3）浪掷：休养三年后，估值与持仓处于低位，宏不雅尾部风险缩小与潜在增量政策，结构性契机将出现，推选低股价、低库存、动销好转的浪掷股：食物/饮料/农林牧渔/旅舍/免税等。
新兴科技是干线，聚焦景气的科技制造与AI应用。现时科技干线面对全球AI叙事不合与拥堵度偏高的担忧，但从三季报结构看，景气改善的结构仍然以新经济好于老经济、国际增长好于国内为主要特征。科技动作大国博弈的前沿，仍将是现时推动本轮经济复苏的主要力量，亦然后续边缘催化更为密集的界限。比拟好意思国，现时国内本钱开支周期仍在起步阶段，后续增漫空间仍然十分广袤。从景气边缘变化来说，现时面缘变化主要围聚于科技制造的供需垂危，以及AI应用界限的加速迭代。一方面，全球AI基建投资不时带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价钱延续高潮态势。全球储能需求不时回升，能源电板销量在补贴落潮前抢装需求更生。另一方面，全球AI应用不休迭代，谷歌推出Gemini3，其动态MoE+递归架构大致在领悟问题复杂度的基础上动态分派资源，磋磨与实行任务，同期通过深度交融谷歌生态，竣事了Agent才能的跃升。国内方面，阿里启动开源模子千问App公测，全面对标ChatGPT，计划买通阿里生态，打造个东谈主AI助手。港股方面，近期互联网科技龙头密集发布三季报，在事迹保持韧性的同期，AI界限的插足也在不时增长，且龙头企业无数在事迹会中指出AI赋能与贸易化加速的欢快。咱们合计，港股科技龙头现时已进入击球区，后续好意思联储降息旅途的重新明确将是加大布局的浩荡信号。
顺周期低估值且低拥堵，其中景气边缘改善赛谈股价弹性较大。顺周期板块在历经三年成气下行压力与股价休养后，现时处于寻底阶段，但结构上咱们遏止到仍是运行出现边缘改善的信号。从社零结构看，10月餐饮、非汽车商品增速环比改善。商品中，必选浪掷品无数环比改善，其中饮品改善显然，可选浪掷品中莫得补贴的相干品种近几个月边缘改善显然，如服装、化妆品、首饰与药品。从价钱数据看，扣除波动较大的食物和能源后中枢CPI、以及处事CPI改善幅度显然好于CPI举座，处事浪掷景气度较高。斟酌三季报萍踪看，尽管浪掷事迹举座仍承压，但存货的加速与控勤苦度的增强仍然维持了报表的质地。从盈利改善视角，咱们合计不错把执两种萍踪，其一，是适当格式浪掷、平价浪掷等新浪掷的赛谈不同程度上出现了基本面改善与成长性擢升的信号，存在居品转变和渠谈开拓的公司具备成长上风。如居品迭代转变的饮品、化妆品、调味品与个护等毛利率改善，失业食物、旅游景区等成果擢升的行业存货盘活显然加速。其二，是跟着经济复苏萍踪的扩散，商旅需求以及错峰出游需求也渐渐改善，部分操办杠杆较重的处事浪掷行业事迹出现边缘改善，行业内出现提价信号，如航司客座率的改善，以及旅舍RevPAR的改善。此外，从季节性效应来看，四季度常常是浪掷品传统旺季，一方面，社零单月范畴占比自满，四季度社零在全年的占比显然偏高。咱们合计，在政策不时落地与住户收入预期触底改善的配景下，浪掷龙头估值有望迎来建设机遇。详尽来说，咱们推选关切各人品、零卖、旅舍、航司。
大金融：褂讪与活跃商场的浩荡抓手，估值与股价处于低位水平。商场现时对于前期强势干线出现不合，但无风险收益率下千里的环境中又难以系统性缩小职权仓位去增持其他低收益率的资产，因此大金融成为现时投资者替代现款的浩荡选拔。11月12日，中国证监会副主席李昭示意要强化战术性力量储备和稳市机制建设，擢升本钱商场内在褂讪性，坚韧防护商场大起大落、急涨急跌。大金融股票一方面是稳市机制的浩荡抓手，另一方面景气也边缘有所擢升，其中非银充分受益本钱商场阅兵与交投活跃，而银行则也相通受益钞票措置业务回暖与零卖信贷的边缘建设。三季度财报自满非银净利润同比增长36.9%，城商行事迹增速在银行中也较为卓越。除此以外，头部券商并购加速也有望擢升券商详尽实力，提振商场格式。从持仓占比看，现时机构对于非银股票持仓占比仍然处于历史低位水平，且估值相通处于历史低位（市盈率5.7%分位，市净率21.3%分位），咱们合计现时仍然需要醉心大金融资产在干线颠簸不合时间的建立真谛。
04
主题推选：AI应用/机器东谈主/内需浪掷/新疆基建
4.1.AI应用：谷歌、阿里新模子新址品质能跃升，冲破AI应用端千里寂，看好受益全球应用场景落地产业范畴化发展的港股互联网/全球智算中心基建
投资建议：新模子性能跃升冲破应用端千里寂，政策引颈与手艺突破催化我国AI产业进入大范畴示范应用阶段。谷歌发布的新一代大型话语模子Gemini3在多项行业基准测试中的进展卓越；阿里巴巴启动全面对标ChatGPT的“千问”名堂，基于Qwen模子打造个东谈主AI助手“千问App”。国务院办公厅印发《对于加速场景拔擢和绽开推动新场景大范畴应用的实施概念》指出，加强东谈主工智能界限高价值应用场景拔擢和绽开。此前，国务院发布《对于深刻实施“东谈主工智能+”行径的概念》，条件2027年新一代智能末端、智能体等应用普及率超70%，2030年应用普及率超90%，2035年我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。
场合一：受益应用端居品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等界限应用场景；
场合二：受益全球智能算力投资加码的数据中心电力开拓/国产算力/AIDC。
4.2．机器东谈主：股权融资与新品发布加速，多界限应用场景落地，产业进入范畴化发展阶段，看好新手艺应用与中枢骨子厂商零部件供应链
投资建议：机器东谈主创业公司股权融资进度与新品发布加速。宇树科技发布IPO 领导职责完成敷陈；云深处科技有限公司改名为杭州云深处科技股份有限公司。小鹏汽车发布新一代东谈主形机器东谈主IRON，搭载仿东谈主脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤等；越疆发布全球首款家庭智能体机器东谈主RoverX1。全球共振驱动下机器东谈主产业进入范畴化应用阶段，搬运/分拣/巡检等换取、重荷、危机类工业场景，和家居/陪同等个性化浪掷场景加速落地。我国圆善的制造业供应链上风，构筑手艺和范畴化基础，把执新手艺应用与中枢骨子厂商量产两条干线。
场合一：受益手艺升级迭代的奢睿手/丝杠/传感器/轻量化材料等要害措施；
场合二：具备范畴化量产才能的特斯拉/宇树/乐聚等中枢供应链。
4.3．内需浪掷：提振浪掷举措加力扩围，新浪掷场景不休兴起，看好体育赛事/冰雪旅游/新兴浪掷与动销改善各人浪掷品
投资建议：政策推动与新场景兴起，处事浪掷成为拉动经济新动能。国常会提议增强供需适配性开释浪掷后劲，拔擢浪掷新场景新业态。新需求引颈新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/献技文旅等新浪掷场景不休兴起。“苏超”溢出效应显贵，已带动江苏全域多场景浪掷超380亿元；辽宁省委提议办好“东北超”，尽力打造具有寰球影响力的足球赛事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪清醒浪掷范畴超1875亿元，同比增长25%。
场合一：受益新场景新需求走漏的冰雪体育场馆设施/赛事运营/清醒装备；
场合二：受益促浪掷与假期政策优化的旅游/免税/旅舍；
场合三：受益格式价值浪掷高增和各人浪掷底部建设的游戏/潮玩/动销改善各人品等。
4.4．新疆基建：打造亚欧黄金通谈和向西绽开桥头堡，看好清洁能源、电力电网与智能算力界限投资
投资建议：中央赋予新疆发展“五大战术定位”，聚焦向西绽开、战术支点、能源资源保障、农牧居品基地和国度地缘安全。2025年新疆计划实施要点名堂500个，总投资3.47万亿元，年度计划完成投资4069亿元，要点名堂数目较2024年增多70个，年度计划投资增多560亿元以上。在要点名堂安排上，聚焦详尽立体交通、水资源高效应用、电网、油气管谈、智能算力等，实施要点名堂186个，总投资1.21万亿元；围绕油气增储上产、煤炭清洁高效应用、新式电力系统等“十大产业集群”，实施要点名堂257个，总投资2.22万亿元；实施科技西宾、文化旅游、卫生体育等要点名堂57个，总投资370亿元。
场合一：受益能源资源基础设施投资的油气开采/电力电网/交通基建；
场合二：受益新兴战术产业发展的欢快储/氢能/算力基建。
05
风险教唆
风险教唆：国际经济阑珊超预期，全球地缘政事的不笃定性。
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